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　　【錦鋁】2020年宏觀經(jīng)濟走勢的核心焦點在于中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面沖擊與國內(nèi)經(jīng)濟政策的正面影響對沖的結(jié)果。我們認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦不會進(jìn)一步惡化,，預(yù)計2020年全球的主基調(diào)是風(fēng)險緩和,，政策托底;經(jīng)濟增長逐步探底，直至企穩(wěn),。下面我們具體看下富寶鋁分析師徐萍對2020年倫鋁,、滬鋁價格走勢分析預(yù)測。

　　2019年鋁市熱點分析

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)：持續(xù)一年多,，對制造業(yè)及電子等行業(yè)造成很大沖擊;*新消息稱,，中美經(jīng)貿(mào)磋商或達(dá)成停戰(zhàn)，取消關(guān)稅,?；?藥味被風(fēng)吹散，但并不代表火 藥消失,。

　　成本下移：2019年下半年氧化鋁利空因素較多,，海德魯復(fù)產(chǎn)，氧化鋁供應(yīng)由緊平衡轉(zhuǎn)為過剩,，令價格走跌,，截止11月12日，氧化鋁平均價格在2650元/噸,，較1月初下降10.17%;且其他原材料價格也在不斷回調(diào),，使得電解鋁成本下移，以目前的現(xiàn)貨鋁錠價格來計算,，鋁行業(yè)已擺脫虧損困境,。

　　國內(nèi)去庫存趨勢明顯：截止11月8日，上交易所鋁總庫存27.67萬噸,，較年初下降58.84%,。國內(nèi)7地社會鋁錠庫存至85萬噸，較年初下降33.9%,。去庫存趨勢明顯，令鋁價堅挺,。

　　消費端：新增及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能釋放速度緩慢,，房地產(chǎn)市場總體保持平穩(wěn)。汽車在高基數(shù)以及使用壽命不斷提升的作用下,，國內(nèi)汽車的產(chǎn)銷增速逐漸放緩,。整體消費端表現(xiàn)一般,。

　　鋁產(chǎn)業(yè)鏈變化

　　一、2019年鋁價走勢分析---穩(wěn)

　　2019年滬倫鋁走勢外弱內(nèi)強,，整體趨穩(wěn),。滬鋁相比倫鋁略顯堅挺，主要受國內(nèi)去庫存趨勢延續(xù),、山西環(huán)保事件爆發(fā)以及洪澇鋁水運輸受阻等諸多利好提振,，滬鋁迎來了兩波小幅反彈行情。

　　二,、中國原鋁市場的基本面分析

　　中國電解鋁產(chǎn)量情況：2019年10月中國電解鋁產(chǎn)量為299萬噸,，同比減少3.62%。1-10月總產(chǎn)量為2945萬噸,，同比減少2.27%,。受大環(huán)境影響，預(yù)計2019年全年電解鋁產(chǎn)量約3500萬噸,，與去年持平;電解鋁運行產(chǎn)能維持低位,，電解鋁庫存去化力度持續(xù)，相對而言利好鋁價,。

　　各地區(qū)的產(chǎn)量及產(chǎn)能情況：我國電解鋁產(chǎn)量及產(chǎn)能主要集中在山東,、新疆、內(nèi)蒙等地區(qū),，山東因自備電的因素,，成本較低，近幾年一直處于我國電解鋁產(chǎn)量及產(chǎn)能大省;西部地區(qū)因為有比較豐富的煤電資源,，近年來很多電解鋁產(chǎn)能均已陸續(xù)轉(zhuǎn)移到西部地區(qū),。1-10月份山東運行產(chǎn)能816萬噸，產(chǎn)能利用率71.2%;新疆運行產(chǎn)能584萬噸,，產(chǎn)能利用率73.47%;內(nèi)蒙運行產(chǎn)能在421萬噸,，產(chǎn)能利用率79.81%;受價格低迷及環(huán)境影響，1-10月我國電解鋁產(chǎn)能利用率僅達(dá)到了73.66%,。

　　從生產(chǎn)能源成本來看：粗略計算,，生產(chǎn)一噸電解鋁的現(xiàn)金成本約在11365元/噸。若加上其它雜費,，一噸電解鋁的完全成本約在12300-13200左右,。隨著原材料價格的回調(diào)，電解鋁成本也在不斷下移,，以目前的現(xiàn)貨鋁錠價格來計算,，鋁行業(yè)已擺脫虧損困境。

　　各地區(qū)的加權(quán)成本情況：除河南地區(qū)成本較高,，大部分地區(qū)已擺脫了虧損,，轉(zhuǎn)為盈利,。其中新疆因為煤炭資源豐富，成本相對較低,，成本大概在11332元/噸左右,，盈2568元;山東地區(qū)因自備電的因素，成本在12040,，盈虧1860,。

　　氧化鋁占比電解鋁成本的30%：今年年初氧化鋁價格進(jìn)入下跌趨勢，但自5月份下旬開始加速上漲,，山西氧化鋁減產(chǎn)影響,，氧化鋁價格跳漲至3000元/噸。之后隨著海德魯復(fù)產(chǎn)消息疊加國內(nèi)部分氧化鋁廠復(fù)產(chǎn),，氧化鋁價格快速回落,。截止11月12日，氧化鋁平均價格在2650元/噸,，較1月初下降10.17%,。預(yù)計2019年氧化鋁價格運行區(qū)間在2500-3000區(qū)間。

　　消費情況：受終端需求的疲軟,，2019年9月中國鋁材產(chǎn)量441.8萬噸,，同比增長1.1%;1-9月累計產(chǎn)量3780萬噸，同比增長4.8%,。同比看2019年鋁材產(chǎn)量基本處于穩(wěn)中小升階段,，預(yù)計2019年鋁材產(chǎn)量超5000萬噸，增幅小幅回升,。

　　進(jìn)出口情況：我國一直都是凈出口國,，因制裁及加關(guān)稅影響，對美鋁材出口量逐步下滑,。2019年9月中國鋁材進(jìn)口2.4萬噸,，出口40萬噸，同比分別下降了38.3%,、14.89%;1-9月累計進(jìn)口25.17萬噸,，出口392萬噸;倫鋁走勢偏弱，海外供給端難以釋放,，預(yù)計2019年全年鋁材進(jìn)口32萬噸,，出口520萬噸，全年鋁材出口持平穩(wěn)預(yù)期,。

　　中國鋁終端消費結(jié)構(gòu)：從發(fā)達(dá)國家的終端消費結(jié)構(gòu)來看,，交通運輸行業(yè)是鋁材的第 一大應(yīng)用領(lǐng)域，在美國、日本等發(fā)達(dá)國家占比均超過30%,，其中汽車制造業(yè)、鐵路及軌道車輛制造業(yè),、集裝箱制造業(yè)是應(yīng)用*廣,、增長*快的三大領(lǐng)域。近幾年,，我國交通用鋁占比在逐漸上升,，2018年占比達(dá)到21%，屬于第二大用鋁行業(yè),。

　　建筑是占比鋁消費需求*大的領(lǐng)域;前三季度,，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速平穩(wěn)，從單月增速來看,，2019年1-9月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額,，累計同比增速為10.5%，與1-8月持平,。開發(fā)投資額增速已穩(wěn)定在10%以上的較高水平,，處于歷史相對高位。全國房地產(chǎn)市場總體保持平穩(wěn),。從全年市場看,，在經(jīng)歷5-6月反彈后，全國樓市再次進(jìn)入平穩(wěn)周期,。

　　汽車消費情況：近年來,，在經(jīng)濟快速發(fā)展與行業(yè)政策刺激等因素的作用下，我國汽車的產(chǎn)銷量不斷上升,，用鋁金屬量也在不斷增加,。但在高基數(shù)以及汽車的使用壽命不斷提升的作用下，國內(nèi)汽車的產(chǎn)銷增速逐漸放緩,。

　　終端需求消費預(yù)測：

　　2018年是中國房地產(chǎn)竣工面積遇冷的一年,，2019年竣工面積有望提升，預(yù)計2019年建筑領(lǐng)域耗鋁量在947萬噸,，同比增2.00%;2020年同比增長1.37%;穩(wěn)增長,。

　　汽車方面，預(yù)計2019年交通領(lǐng)域耗鋁量下滑至679萬噸,，下滑13.52%;2020年同比回升1.43%,。電子電力領(lǐng)域，預(yù)計2019年電力電子行業(yè)耗鋁量約560萬噸,，同比增7.60%;2020年增長1.79%;機械設(shè)備領(lǐng)域,，由于2018年適逢機械更新大年，基數(shù)較大,，料2019年同比回落,，耗鋁量大約206萬噸,，同比減少5.46%;2020年減少2.91%。耐用品領(lǐng)域,，預(yù)計2019年耗鋁量268萬噸,，同比增加0.87%;2020年小幅增長0.75%;包裝領(lǐng)域，包裝用鋁廣泛,，當(dāng)前我國人均易拉罐消費量不足美國的1/10,，我們在包裝領(lǐng)域仍有較大的增長空間，預(yù)計2019年包裝領(lǐng)域耗鋁量326萬噸,，同比增5.11%,。2020年增長4.29%。

　　三,、中國再生鋁產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀分析

　　近年來,，我國再生鋁行業(yè)發(fā)展較快，但今年受汽車飽和及壓鑄行業(yè)低迷,，再生鋁產(chǎn)量增速有所放緩,，預(yù)計2019年再生鋁產(chǎn)量720萬噸，同比去年下滑4%;相比全球再生鋁產(chǎn)量,，我國再生鋁產(chǎn)量不足全球產(chǎn)量的20%,。顯然我國仍存在較大的發(fā)展機遇。目前廢鋁主要領(lǐng)域仍用于再生鑄造行業(yè),，占75%;鋁棒用廢鋁占20%;鋁板帶箔用廢鋁占5%;未來鋁棒及鋁板帶將成為再生鋁行業(yè)新寵,。

　　進(jìn)口被限，廢鋁資源緊缺：自7月開始將對廢鋁碎料進(jìn)行全面限制進(jìn)口,，而隨著近幾年國內(nèi)廢鋁回收的不斷完善,，廢鋁進(jìn)口數(shù)據(jù)也在逐漸遞減，2019年1-9月廢鋁共進(jìn)口124萬噸;預(yù)計2019年全年廢鋁進(jìn)口140萬噸左右,，同比下降10%;占我國再生鋁產(chǎn)量的20%,。進(jìn)口廢鋁被禁，為滿足企業(yè)生產(chǎn)只能加大國內(nèi)回收,，目前市場仍處于買方市場,，供小于求，短期國內(nèi)廢鋁仍面臨資源緊張的局面,。

　　國內(nèi)廢鋁回收量將越來越大：由于鋁制品生產(chǎn),、消費規(guī)模的快速增長，我國廢鋁規(guī)模也越來越大,，我國廢鋁回收量從2013年的295萬噸增長至2018年的553萬噸,，同比增長87.45%。預(yù)計2019年我國廢鋁回收量將達(dá)到600萬噸。隨著進(jìn)口的減少,，國內(nèi)廢鋁回收量將越來越大,。

　　價格方面：再生鋁合金錠ADC12與現(xiàn)貨鋁價差對比情況。今年汽車消費的疲軟使得再生鋁產(chǎn)能供應(yīng)過剩,，1-3季度再生鋁ADC12價格持續(xù)走弱,，三季度*低下探至12900;價格跌至相對低位，顯然中低端再生鋁價格因利潤微博,，競爭更為激勵，企業(yè)日子可謂比較難受,，但4季度價格出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機,，四季度進(jìn)口廢鋁批文大大減少，下游端汽車壓鑄件需求好轉(zhuǎn),，令廢鋁原料緊缺,，再生鋁ADC12迎來了反彈行情，但現(xiàn)貨鋁因受制于基本面因素,，則漲幅受限,。再生鋁ADC12與華東現(xiàn)貨鋁的價差不斷縮小，從這張圖中可以看出,，*大價差拉到了1500;隨著近期再生鋁ADC12價格的堅挺,，價差已縮窄，從圖中大概可以看出,，目前再生鋁合金價格和現(xiàn)貨鋁價差-差不多在100-200左右;這對于再生鋁企業(yè)來說,，是比較喜悅的。短期廢鋁資源緊缺現(xiàn)象難以改變,，再生鋁ADC12價格繼續(xù)堅挺,，未來有望擺脫倒掛現(xiàn)象。

　　四,、2020年鋁及再生鋁市場行情展望

　　宏觀方面,，2020年宏觀經(jīng)濟走勢的核心焦點在于中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面沖擊與國內(nèi)經(jīng)濟政策的正面影響對沖的結(jié)果。我們認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦不會進(jìn)一步惡化,，預(yù)計2020年全球的主基調(diào)是風(fēng)險緩和,，政策托底;經(jīng)濟增長逐步探底，直至企穩(wěn),。

　　供需情況,，國內(nèi)電解鋁庫存去庫延續(xù)，預(yù)計年底庫存降至70萬噸;隨著電解鋁利潤空間的抬升,，會加快部分產(chǎn)能重啟;預(yù)計2019年年底運行產(chǎn)能可達(dá)3692萬噸,，而2020年可達(dá)3855萬噸，供應(yīng)壓力逐漸顯現(xiàn)。而內(nèi)需方面,，房地產(chǎn)市場總體保持平穩(wěn),。但國家不斷出臺政策刺激消費，房地產(chǎn)后期仍有預(yù)期;另外汽車在高基數(shù)以及使用壽命不斷提升的作用下,，國內(nèi)汽車的產(chǎn)銷增速逐漸放緩,。整體消費端仍表現(xiàn)一般。

　　成本方面,，繼續(xù)關(guān)注氧化鋁價格,，考慮電解鋁產(chǎn)能逐步提升，氧化鋁需求將同步改善,，但由于建成產(chǎn)能存量高以及進(jìn)口窗口持續(xù)開啟,，供應(yīng)難以構(gòu)成短缺，壓制價格上行空間,。預(yù)計2020年氧化鋁價格運行區(qū)間在2500—3000元/噸,。

　　綜上，認(rèn)為2020年宏觀及供需節(jié)奏變化仍主導(dǎo)鋁價走勢,，隨著供應(yīng)逐漸提升,，需求即便好轉(zhuǎn)但程度有限，供需缺口收窄;冶煉成本也將抑制鋁價走勢,，繼續(xù)關(guān)注庫存變化及產(chǎn)能增量情況,。預(yù)計2020年倫鋁波動區(qū)間1700-2200美元;滬鋁波動區(qū)間13700-15000元/噸。