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　  11月以來,，在整個工業(yè)品板塊不同程度走強(qiáng)的大背景下,，滬鋁卻因魏橋豁免冬季錯峰限產(chǎn)，去庫存不如預(yù)期,，持貨商賭漲預(yù)期落空,、變現(xiàn)還貸壓力等因素的影響下大跌,。不過,，筆者認(rèn)為,，滬鋁下跌空間有限，短線有望止跌。
 

　　產(chǎn)量料維持緩慢下降態(tài)勢

　　作為今年供給側(cè)改革炒作熱點(diǎn),，鋁錠供應(yīng)端的故事伴隨著環(huán)保關(guān)停,、指標(biāo)置換、成本抬升等一系列因素,。近日確認(rèn)在今年7月山東省要求魏橋集團(tuán)關(guān)停違規(guī)產(chǎn)能之后,，原定采暖季限產(chǎn)的253萬噸產(chǎn)能得到豁免。除此之外,，其他相關(guān)企業(yè)仍實質(zhì)性執(zhí)行或提前執(zhí)行冬季限產(chǎn)政策,。結(jié)合前期違規(guī)清查關(guān)停的400萬噸左右產(chǎn)能，我們認(rèn)為11月運(yùn)行產(chǎn)能下降幅度雖不如預(yù)期,，但鋁產(chǎn)量將維持緩慢下降態(tài)勢,。

　　下游需求未超預(yù)期惡化

　　環(huán)保停工疊加季節(jié)性淡季,，1—10月,，商品房銷售同比增速比1—9月回落2.1個百分點(diǎn)。1—10月,，中國汽車產(chǎn)銷同比增長4.27%和4.13%,，增幅較1—9月分別減緩0.5個百分點(diǎn)和0.33個百分點(diǎn)。下游兩大產(chǎn)業(yè)需求增速持續(xù)下滑,，雖表現(xiàn)不佳但基本延續(xù)前期預(yù)期,，并未超預(yù)期惡化。

　　短期庫存增加概率較小

　　國內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨庫存各方數(shù)據(jù)因口徑問題稍有偏差,，截至11月24日基本維持在160萬噸以上,，近期基本穩(wěn)定。同時,，電解槽停產(chǎn)過程中要進(jìn)行抽鋁水作業(yè)在一定程度上也延緩了去庫存進(jìn)程,。上期所期貨鋁錠庫存持續(xù)增加，逼近70萬噸大關(guān),。鋁棒庫存方面,，因佛山地區(qū)持續(xù)下降，自年中高點(diǎn)22萬噸已經(jīng)回落至11萬噸左右,。

　　整體來看,，目前期現(xiàn)貨庫存壓力仍然較大，但隨著冬季錯峰停產(chǎn)陸續(xù)執(zhí)行,，新疆季節(jié)性運(yùn)力緊張,，鋁價回落后下游補(bǔ)庫意愿回升等利好因素的顯現(xiàn)，短期庫存繼續(xù)增加概率較小,。但從較長周期考慮,，春節(jié)期間庫存會再度累積，因此節(jié)前剩余時間去庫存情況成為關(guān)鍵因素。LME庫存數(shù)據(jù)顯示,，海外供求相對偏緊,，一定程度利好出口，但因移庫操作造成干擾,，不能確切定論,。

　　短線連跌過后有望企穩(wěn)
 

　　當(dāng)前，鋁價快速回落至15000元/噸以下,，集中釋放了市場的憂慮情緒,，絕對價格已回撤至2016年年末水平。因此,，經(jīng)過一輪像樣調(diào)整,，鋁價回歸成本區(qū)間后，下游需求彈性料有所恢復(fù),。同時,，近兩個月，基差已經(jīng)緩慢走強(qiáng)100元/噸左右,，表明現(xiàn)貨寬松局面有所緩解,。關(guān)注節(jié)前去庫存情況，以及基差能否持續(xù)走強(qiáng),。

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