全球從2012年開(kāi)始,，電解鋁便進(jìn)入了去庫(kù)存周期,，庫(kù)存從高點(diǎn)的700萬(wàn)噸已經(jīng)回落至300萬(wàn)噸左右,，整體下降了近60%。
投資邏輯
1）庫(kù)存高企原因主要有三方面：①“運(yùn)轉(zhuǎn)”產(chǎn)能遠(yuǎn)高于“需求”產(chǎn)能,，庫(kù)存不斷走高契合預(yù)期,；②“活躍出產(chǎn)+消沉消費(fèi)”，進(jìn)一步推升庫(kù)存壓力,；③違規(guī)產(chǎn)能關(guān)停,，為鋁錠庫(kù)存添加貢獻(xiàn)了增量。
2）三個(gè)維度看待庫(kù)存高企問(wèn)題：①?gòu)娜驇?kù)存視點(diǎn)來(lái)看,，接連多年處于下行通道,，為曩昔五年底部；②從“庫(kù)存消費(fèi)比”來(lái)看,，仍處于正常水平,；③從“去庫(kù)存進(jìn)程”來(lái)看，去庫(kù)存或現(xiàn)已不遠(yuǎn),。
3）短期庫(kù)存高企不足為慮,，持續(xù)堅(jiān)決看好電解鋁板塊出資時(shí)機(jī),，尤其是職業(yè)龍頭將充沛獲益于此輪周期！
4）危險(xiǎn)提示：電解鋁供應(yīng)側(cè)改革不及預(yù)期,、微觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等帶來(lái)的危險(xiǎn),。
“嚴(yán)控新增產(chǎn)能、整理違規(guī)產(chǎn)能,、環(huán)保錯(cuò)峰出產(chǎn)”我們稱(chēng)之為電解鋁供應(yīng)側(cè)改革“三重門(mén)”,。至今，各項(xiàng)方針墨守成規(guī),、漸次落地,。但反觀實(shí)體，重要的供需結(jié)構(gòu)“中心變量”——國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存數(shù)據(jù)卻一路攀升,，并創(chuàng)出了160多萬(wàn)噸的前史新高,；商場(chǎng)對(duì)“電解鋁供應(yīng)側(cè)改革的實(shí)際效果”也呈現(xiàn)了不同程度上的憂慮和質(zhì)疑。
但果真如此么,，又怎么看待不斷高企的庫(kù)存,？本篇金屬調(diào)查中，我們將詳盡答復(fù)：庫(kù)存高企,，原因幾許,？
“運(yùn)轉(zhuǎn)”產(chǎn)能遠(yuǎn)高于“需求”產(chǎn)能，庫(kù)存不斷走高契合預(yù)期依據(jù)阿拉丁計(jì)算數(shù)據(jù),，2017年1-7月份月均電解鋁運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)能為3758萬(wàn)噸（折年）,，6月份運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)能乃至一度觸及了3900萬(wàn)噸；而2017年全年的電解鋁消費(fèi)量在3400-3500萬(wàn)噸一線,，即便是考慮到90-95%的產(chǎn)能利用率,，1-7月份整個(gè)電解鋁職業(yè)就是一個(gè)顯著過(guò)剩的狀態(tài)，過(guò)剩就會(huì)不斷累積庫(kù)存,，這是一種必定,。
當(dāng)然，為什么會(huì)有這么多的產(chǎn)能和產(chǎn)值,？這與2017年以來(lái)的職業(yè)贏利不斷改進(jìn),，特別是5月底以后供應(yīng)側(cè)改革預(yù)期不斷推升價(jià)格，進(jìn)而使得職業(yè)贏利進(jìn)一步擴(kuò)展有著直接的關(guān)系——企業(yè)出產(chǎn)活躍性以及搶裝,。
消費(fèi)冷季,，“活躍出產(chǎn)+消沉消費(fèi)”，進(jìn)一步推升庫(kù)存壓力從季節(jié)性看,，一般而言,，7/8月是鋁的傳統(tǒng)消費(fèi)冷季，加之受環(huán)保監(jiān)察影響,，新疆,、山東等地部分鋁加工企業(yè)開(kāi)工率受到影響,，導(dǎo)致鋁水需求減少、鑄錠需求添加,，消費(fèi)冷季特征體現(xiàn)相對(duì)顯著,。
違規(guī)產(chǎn)能會(huì)集關(guān)停的“副作用”
①《整理整理電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)舉動(dòng)計(jì)劃》于本年4月正式下發(fā)后,，新疆,、內(nèi)蒙以及山東等電解鋁主產(chǎn)區(qū)紛繁發(fā)布相關(guān)配套文件，電解鋁違法違規(guī)項(xiàng)目開(kāi)啟關(guān)停大幕,。前期關(guān)停主要在新疆自治區(qū),，而真實(shí)大規(guī)模會(huì)集關(guān)停期則是在7月和8月。
?、诙娊獠弁ｋ姾?，需求在2個(gè)小時(shí)內(nèi)進(jìn)行抽鋁水作業(yè)，而抽出的鋁水則需求做鑄錠處置,，轉(zhuǎn)化為鋁錠庫(kù)存；據(jù)調(diào)研,，當(dāng)天抽出的出產(chǎn)線鋁水大約相當(dāng)于該出產(chǎn)線10天左右的產(chǎn)值,，因而違規(guī)產(chǎn)能的關(guān)停，亦為鋁錠庫(kù)存添加貢獻(xiàn)了增量,。
?、蹞?jù)我們新計(jì)算，已關(guān)停違規(guī)運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)能約為367萬(wàn)噸,，估計(jì)9月15日之前,，違法違規(guī)產(chǎn)能有望悉數(shù)關(guān)停結(jié)束，這一“副作用”也將逐步消失,。
怎么看待庫(kù)存高企,，影響真的很大么？
從全球庫(kù)存視點(diǎn)來(lái)看：接連多年處于下行通道,，為曩昔五年底部其實(shí),，全球從2012年開(kāi)端，電解鋁便進(jìn)入了去庫(kù)存周期,，庫(kù)存從高點(diǎn)的700萬(wàn)噸現(xiàn)已回落至300萬(wàn)噸左右,，全體下降了近60%。
從“庫(kù)存消費(fèi)比”來(lái)看：處于正常水平庫(kù)存超越前史高點(diǎn)是現(xiàn)實(shí),，但也要看到,，2017年鋁消費(fèi)量同2013年鋁消費(fèi)量肯定不可同日而語(yǔ)，因而,，單純比較肯定量,，含義不大,。
安泰科數(shù)據(jù)顯示，2013年鋁消費(fèi)量約為2480萬(wàn)噸,，估計(jì)2017年鋁消費(fèi)量有望到達(dá)3580萬(wàn)噸,，較2013年增加44%。2013年的高點(diǎn)庫(kù)存消費(fèi)比約為5.3%,，而本年現(xiàn)在高點(diǎn)庫(kù)存消費(fèi)比僅為4.6%,，遠(yuǎn)不及2013年水平。因而,，從肯定值來(lái)看,，本年庫(kù)存水平確已超越前史高位，但從相對(duì)值來(lái)看,，當(dāng)時(shí)庫(kù)存處于正常水平,。
從“去庫(kù)存進(jìn)程”來(lái)看：去庫(kù)存或現(xiàn)已不遠(yuǎn)更進(jìn)一步講，“去產(chǎn)能→去產(chǎn)值→去庫(kù)存”需求逐步傳導(dǎo),，不會(huì)馬到成功,、一蹴即至，去庫(kù)存處于該邏輯鏈條結(jié)尾,，具有一定滯后性,。
依據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，2017年前7個(gè)月運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)能峰值為6月份的3849萬(wàn)噸,，截止到7月,，運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)能現(xiàn)已下降至3751萬(wàn)噸，8月份估計(jì)將進(jìn)一步下降至3600噸鄰近,；而電解鋁產(chǎn)值,，7月電解鋁產(chǎn)值為269萬(wàn)噸，環(huán)比下降超越8%;開(kāi)工率也由頂峰的88%下降至86%,。
可以看到,，庫(kù)存去化的先行目標(biāo)現(xiàn)已開(kāi)端顯現(xiàn)出來(lái)，但正如開(kāi)篇圖表1所示,，庫(kù)存去化是確定性事情,，僅僅時(shí)間問(wèn)題。
如果說(shuō)2017年10月份以后為逐步的去庫(kù)存階段,，而在2018年,，依照我們的估算，庫(kù)存去化將更為徹底,！
短期庫(kù)存高企不足為慮,，持續(xù)堅(jiān)決看好電解鋁板塊出資時(shí)機(jī)！
經(jīng)上述剖析不難看出，庫(kù)存的階段性上漲是供應(yīng)側(cè)改革方針推進(jìn)過(guò)程中的正常商場(chǎng)反映,，不會(huì)改動(dòng)鋁行業(yè)向上的大趨勢(shì)和未來(lái)常態(tài)短缺的大格式,，去庫(kù)存僅是時(shí)間問(wèn)題。一起我們一向所著重的,，這一輪電解鋁周期,，一方面會(huì)體現(xiàn)為價(jià)格的上行，另一方面是在環(huán)保等推進(jìn)下,，企業(yè)出產(chǎn),、運(yùn)轉(zhuǎn)成本的不斷抬升，產(chǎn)業(yè)鏈布局至關(guān)重要,。持續(xù)堅(jiān)決看好電解鋁板塊出資時(shí)機(jī),，尤其是職業(yè)龍頭將充沛獲益于此輪周期！
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